近期，央行下調(diào)存款準備金率0.5個百分點。準備金率的下調(diào)，與我國經(jīng)濟增長放緩、銀行機構(gòu)和實體經(jīng)濟流動性不足有相當關(guān)系，也是其落實中央“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡”宏觀調(diào)控政策的具體體現(xiàn)。
★實體經(jīng)濟不景氣未得到緩解
據(jù)統(tǒng)計2011年11月份，匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)為49%，已經(jīng)突破了榮枯線50%，顯示了2011年第四季度經(jīng)濟下降速度過快和未來經(jīng)濟將收縮的訊號。其后幾個月雖然PMI指數(shù)重新回到了臨界點以上，但國內(nèi)實體經(jīng)濟領域出現(xiàn)的持續(xù)不景氣仍然沒有得到有效緩解。從內(nèi)部來看，受上一輪實質(zhì)性緊縮貨幣政策調(diào)控的影響，我國經(jīng)濟增長持續(xù)回落，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾重重，經(jīng)濟主體資金緊張。就外部而言，歐洲主權(quán)債務危機愈演愈烈，日本債務問題逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)外市場需求持續(xù)放緩，出口環(huán)境不斷惡化。大量中小制造企業(yè)面臨訂單減少、成本增加、融資困難等問題，長三角、珠三角等傳統(tǒng)出口加工業(yè)密集地區(qū)的一批中小企業(yè)已難以維持。
與此同時，2011年11月，中國外商投資金額開始出現(xiàn)28個月以來的首次負增長，而且已經(jīng)連續(xù)三個月呈現(xiàn)負增長態(tài)勢。與此相對應，外匯資產(chǎn)余額和金融機構(gòu)外匯占款也連續(xù)三個月出現(xiàn)負增長。在這樣的情況下，人民幣不貶反升，說明央行通過放出外匯，收回人民幣維持其幣值穩(wěn)定，由此產(chǎn)生了目前的貨幣緊縮，央行降準則能夠部分或全部對沖貨幣緊縮的效果。此外，一方面受到當前監(jiān)管部門嚴格的信貸規(guī)模管制政策的制約，另一方面在存款嚴重流失的情況下備受75%的貸存比約束，一些中小銀行貸存比接近紅線，一些大銀行也因逼近75%紅線而主動控制投放進度。
★未來繼續(xù)降準空間較大
因此，存準率下調(diào)體現(xiàn)了預調(diào)微調(diào)的政策要求，是央行貨幣政策靈活性的體現(xiàn)，有利于保持全年貨幣信貸的合理平穩(wěn)增長，緩解中小經(jīng)濟實業(yè)資金短缺問題。從未來宏觀政策變化看，20%以上的存款準備金率是比較高的，央行有可能采取穩(wěn)中偏松的政策，這取決于銀行流動性是否充裕。目前銀行流動性的補充主要是外匯占款，而外匯占款又與國際收支密切相關(guān)，當前歐洲情況仍不容樂觀，未來中國的國際貿(mào)易順差有可能持續(xù)下降，F(xiàn)DI連續(xù)出現(xiàn)負增長，總體增量放緩，因此未來繼續(xù)降準的空間比較大，預計全年下調(diào)2至3個百分點。
從國際環(huán)境看，2012年全球經(jīng)濟復蘇進程的不確定性加強，全球貨幣政策將繼續(xù)保持寬松。近期數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟回暖，但不穩(wěn)定性仍然存在；歐洲仍在債務危機中掙扎，日本債務問題逐漸引起關(guān)注，發(fā)展中國家經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩。因此，全球金融市場仍可能大幅振蕩。歐洲央行量化寬松政策僅緩解銀行流動資金問題，而資本不足、資產(chǎn)負債表惡化、南歐五國債務等問題依然存在。
★金融領域五大挑戰(zhàn)待解
從國內(nèi)環(huán)境來看，2012年我國金融領域?qū)⒚媾R的挑戰(zhàn)主要有以下幾點：
一是基礎貨幣投放渠道出現(xiàn)新變化。外匯占款增速減緩，這是國內(nèi)進出口逐漸趨于平衡、海外資金撤出新興市場避險、部分資金回流歐美救市等因素的綜合影響。2011年9月后到期央票數(shù)量大幅度減少，可能需要通過增加貸款投放實現(xiàn)貨幣供應量增長目標。
二是人民幣貶值預期增強。2012年無疑是國際資本流動的敏感分界點。過去十年我國外匯占款大幅度增長，反映了全球大量產(chǎn)能從發(fā)達國家大幅向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。而此輪經(jīng)濟危機后，經(jīng)過3年的調(diào)整，美國通過提升服務業(yè)來縮小貿(mào)易逆差和財政赤字，經(jīng)濟發(fā)展勢頭明顯轉(zhuǎn)好，小企業(yè)去年每個季度都保持20%以上的增長，失業(yè)率已降到8.3%，銀行開始增加信貸，美國經(jīng)濟對全球資本吸引力非常大。面對未來外部條件的變化，央行可能需要不斷釋放美元以穩(wěn)定匯率，抵制市場產(chǎn)生的人民幣趨勢性貶值預期；對內(nèi)則需要不斷釋放存款準備金以穩(wěn)定資金價格，目的是穩(wěn)定和平滑人民幣資產(chǎn)價格下行壓力，避免產(chǎn)生全局性信用收縮，并導致經(jīng)濟失速。
三是投資增長緩慢，經(jīng)濟下行風險增大。投資主要為三部分：基建投資、房地產(chǎn)投資和企業(yè)投資?；ㄍ顿Y主要由政府主導，但受制于本金、政府融資平臺債務等影響，部分項目停工或緩開工；房地產(chǎn)投資受制于限購等政策調(diào)控影響，地產(chǎn)市場逐步趨于理性，投資規(guī)模不會出現(xiàn)較大增長，甚至存在負增長的可能性；企業(yè)投資受制于國內(nèi)外需求的下降，投資信心將會回落。還有部分中小企業(yè)面臨融資困難，成本增加的窘境，瀕臨倒閉。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，中長期貸款增速快速回落、企業(yè)活期存款大幅下降近3萬億元。如果實業(yè)尤其是民企大規(guī)模倒閉，低效率壟斷性的國有企業(yè)將難以保證中國基本的經(jīng)濟增長。大量的失業(yè)會導致國家財政支出的增加，國家可能會陷入債務危機或是通貨膨脹的惡性循環(huán)里。
四是存款增長減緩，長期的實際負利率水平使得大量資金出現(xiàn)脫媒，繞開商業(yè)銀行通過其他多種渠道以尋求收益率更高的投資方式。商業(yè)銀行面臨較大的資金壓力。
五是潛在金融風險可能暴露。主要包括民間高利貸“泡沫”風險、房地產(chǎn)信貸風險、地方政府融資平臺風險、影子銀行風險和跨境資金流出風險。
★穩(wěn)健貨幣政策可進行預調(diào)微調(diào)
總體來說，雖然目前不斷走高的物價已經(jīng)有所回落，但其在歷史上仍處于較高位置，目前貨幣政策還不具備轉(zhuǎn)向的條件。2012年我國貨幣政策將圍繞“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡”的中央宏觀調(diào)控政策展開，在穩(wěn)健貨幣政策的基礎上進行預調(diào)微調(diào)。為保證今年“穩(wěn)中求進”總方針的實現(xiàn)，全年流動性會比去年寬松，要綜合運用多種貨幣政策工具，繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策措施的逆周期調(diào)節(jié)功能，保持合理的貨幣信貸總量和社會融資總規(guī)模，支持貨幣供應量的適度增長。其次，中小企業(yè)仍然面臨較大的融資困難，需要進一步推出支持政策。貨幣政策定向?qū)捤芍攸c應向基建、保障房、高新技術(shù)中小企業(yè)等領域傾斜。按照“有扶有控”的原則，著力引導和促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加大對社會經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，引導金融機構(gòu)提高金融服務水平，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。再次，要深化利率市場化改革和匯率形成機制改革，通過給予金融機構(gòu)對存貸款利率更大的定價自主權(quán)，引導社會資金進行合理配置，并保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，最終推動中國經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展。
（計劃財務部供稿）
